7月25日，青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（下称“泰凯英”）即将在北交所上会，接受发审委面审。这家轮胎企业谋求上市已久，早在2019年就开始搭建红筹架构，如今或将在北交所圆梦。
从经营方面来看，泰凯英无疑是独特的。据介绍，公司以场景化研发为主，并无自主生产环节。但目前，国内同行业上市公司中少有完全聚焦于矿山及建筑轮胎的企业，且均为生产型企业。不巧的是，公司的主要代工厂目前面临着债务违约问题，主要财产已被法院查封。
此外，公司一度欲募集超过自身净资产的金额，最终却“缩水”一半。公司商业模式和收入稳定性还被发审委反复问询……
只研发、不生产
泰凯英是一家专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。公司产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。
从行业地位来看，根据中国橡胶工业协会轮胎分会对行业内企业的调研与统计，公司2023年工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3名、全球品牌第8名。根据中国工程机械工业协会对行业内企业的调研与统计，公司在2023年国内工程子午线轮胎配套市场占有率总体位列国内外轮胎品牌第3名，其中大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率第1名。
公司还是行业内最早一批为国外工程机械品牌配套轮胎的企业，客户包括国内国外多家行业龙头企业。
根据英国KHL集团旗下《国际建设》杂志(International Construction)发布的2024年度全球工程机械制造商排行榜，排名前10的企业中有4家为公司客户，包括国内工程机械龙头三一集团、徐工集团，世界工程机械领先制造商利勃海尔(LIEBHERR)、杰西博(JCB)。此外，与公司合作的知名工程机械制造商还包括国际起重机巨头多田野集团(TADANO)、马尼托瓦克(MANITOWOC)、全球知名采矿与基础建设设备供应商安百拓(EPIROC)等。
然而，泰凯英的生产模式比较特别，没有一条轮胎是自己生产的。
泰凯英表示股票推手，公司自设立以来即重视自身研发能力提升，将主要资源投入到设计研发环节，采用代工模式实现产品生产。
具体来说，即公司为客户提供的场景化轮胎、轮胎数字化管理系统及轮胎综合管理业务，其产品均通过代工生产。公司主要围绕降低轮胎消耗和提升设备作业效率进行场景化技术研发和产品开发。
公司认为，当前主要国内轮胎厂商产能充裕，且公司已经建立了“主辅备”供应商体系股票推手，产品交付总体可得到较好保障。
但公司的主要代工厂目前出现了债务违约。
报告期内，公司向供应商东营市柄睿国际贸易有限公司、广饶县鸿源投资有限公司、山东跃通森国际贸易有限公司、山东恒元轮胎有限公司等采购的产品均来源于代工厂兴达轮胎。兴达轮胎存在债务违约问题。
2022年、2023年和2024年（下称“报告期”），公司间接采购兴达轮胎产品的金额分别为31139.08万元、29506.75万元和25430.57万元，占采购金额的比重分别为20.55%、17.78%和13.07%。
对此，泰凯英表示，兴达轮胎目前正在债务化解进程中，财产查封等未影响其正常生产经营。报告期内，兴达轮胎上述情况并未影响公司采购相关产品的正常交付。如果兴达轮胎未来债务化解进程不顺利、因查封而停产或被申请破产，进而影响公司产品供货稳定性，则将使公司面临短期业绩下降的风险。
报告期内，公司业绩稳定增长，营业利润分别为14098.48万元、17863.10万元和19987.22万元，占营业收入的比例分别为7.82%、8.79%和8.71%；公司净利润分别为10834.41万元、13792.89万元和15665.48万元，净利率分别为6.01%、6.79%和6.82%。同一时期，公司的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为10191.01万元、13604.58万元、15060.22万元，逐年增长。
公司毛利率存在小幅度波动。报告期内，公司综合毛利率分别为18.08%、19.20%和18.79%；公司经营活动现金净流量分别为10312.75万元、16161.01万元和14523.52万元。可以看出，泰凯英的经营活动现金获取能力较强。
值得注意的是，泰凯英在2022年和2023年分别进行了1800万元、3363万元两次现金分红，合计达5163万元。
在账面资金充裕的情况下，本次IPO一开始，公司计划欲补充流动资金3326.56万元，还是引来了市场和发审委的质疑……
募资额锐减
早在2018年，实控人王传铸夫妇便已着手搭建红筹架构，其意图或许是为了登陆香港联交所主板铺平道路。但到2021年，公司着手拆除红筹架构。
报告期内，公司存在的重大资产重组事项，即设立泰凯英国际收购泰凯英香港和泰凯英澳大利亚100%股权。该重组事项系红筹架构拆除的一部分，实现了境外资产的整合。
截至招股说明书签署之日，泰凯英控股直接持有公司12910.6698万股股份，占公司总股本的72.94%，为公司控股股东。王传铸通过泰凯英控股间接控制公司72.94%股份，王传铸的配偶郭永芳直接持有公司1198.6091万股股份，占公司总股本的6.77%，王传铸与郭永芳合计控制公司79.71%的股份，为公司的实际控制人。
2022年，公司开启上市辅导，市场一度猜测泰凯英将冲刺深交所。但实际上公司在2024年底申报时选择了北交所。
从时间线来看，公司的“上市梦”可谓旷日持久。
然而，泰凯英当前无房屋及建筑物、机器设备等生产经营类资产。根据招股书，公司预计未来市场发展空间广阔，公司资产规模及经营规模将进一步提升，原计划募集资金7.7亿元，已经超过了净资产规模。
对此，北交所发审委要求泰凯英分析说明公司规模及经营规模将进一步提升的具体依据，结合募投项目实施后预期效益及测算依据，以及新增的成本费用情况，说明募投项目是否具备经济性，规模是否合理，并就募投项目实施后对公司业绩影响进行量化风险提示。发审委还提出，公司要结合报告期内公司分红及其流向使用情况，说明本次募投补充流动资金的必要性。
从公司最终披露的募投计划可以看出，经过调整，公司本次IPO募集资金拟投资项目减少，补充流动资金项目被“砍掉”，总体金额也大幅降低。
根据文件，本次公司拟募集资金共39010.32万元，拟投入建设全系列场景专用轮胎产品升级项目、专用轮胎创新技术研发中心建设项目和专用轮胎智能化管理系统提升项目三个项目，集中资源投入到产品竞争力、研发能力的提升及轮胎智能化发展。未来公司将根据外部市场环境及自有资金情况，视情况推进其他项目的建设。
值得注意的是，本次公司拟募集资金占最近一期总资产的比例为23.69%，占最近一年营业收入的比例为17.00%。相比于原先超过净资产的募资额，现在的计划似乎显得更加合理。
调整前的募投项目
调整后的募投项目
即便如此，或仍有风险难以避免。募投项目或许会给公司带来业绩下滑的风险。
泰凯英表示，由于公司经营模式特点，募集资金投资项目建设期内折旧、摊销等费用投入比例较高，短时间内对经营业绩的促进作用无法充分释放。由于部分项目不直接产生效益，根据公司募投项目的效益测算情况，建设期首年对公司利润总额的影响为-2511.85万元，占2024年度利润总额比例为12.60%。
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